本期看點：

• 通脹、GDP及聯邦基金利率展望: 特朗普在美國大選中獲勝以及共和黨可能全面掌控國會對我們關于美國GDP的預測影響不大，財政寬松政策很可能大致抵消那些不利于增長的因素。但我們現在預計，2025年和2026年的通脹率將分別升至2.9%和3.4%。預計2025年聯邦基金利率將維持在4.0%，2026年將維持在4.25%。然而，如果特朗普推動一場全面的貿易戰（我們所設想的不利情景），GDP增長率將會低得多（2025年為+0.7%，2026年為+1.6%），同時由于通脹率仍將居高不下，到2026年聯邦基金利率將維持在3.75%。

• 財政政策：我們預計，到2025年底，特朗普總統將推動通過一項規模約占GDP 0.5%的財政方案（扣除儲蓄后），并且全面延長2017年《減稅與就業法案》（TCJA）的有效期，這將使得整個財政方案的規模達到GDP的1.6%。鑒于美國公共財政狀況不穩定，實施更大規模財政刺激的意愿可能會受到限制。不過，2026年聯邦赤字占GDP的比例可能會上升至超過-8%。

• 貿易政策： 預計特朗普總統最早將于2025年第二季度通過一項行政命令來提高美國的進口關稅，最初將把來自中國的進口商品的關稅提高到25%，把來自世界其它地區（不包括加拿大、墨西哥和關鍵物資）的進口商品關稅提高到5%。我們估計，全球價值1,350億美元的出口將面臨風險，相當于2025-2026年預計全球出口增長額的4%。還有一種嚴峻的情形，即美國將把所有中國商品的關稅提高到60%，對世界其它地區商品的關稅提高到10%，其影響將會顯著增大，面臨風險的出口總額將飆升至5,100億美元。在全面貿易戰的情形下，全球GDP增長的潛在成本可能會在一年期間上升到減少0.8個百分點，這意味著全球增長的近三分之一將會喪失。

• 資本市場： 市場迅速做出反應，美元兌歐元升值約1.5%，并且相對于日元、人民幣等其它主要貨幣也有所走強。受通脹預期上升推動，美國政府債券收益率也大幅上升，而德國債券收益率則下降，凸顯出大西洋兩岸的差異。全球股票市場開盤時行情向好，但美國以外的市場收盤時行情轉跌。不過，整體市場反應比2016年要溫和得多，因為很多“特朗普交易”因素此前已經被市場消化定價。展望未來，我們預計受通脹預期上升、貨幣寬松力度減弱以及財政赤字持續存在等因素影響，美國長期利率將保持在高位。由于歐洲央行的鴿派立場以及德國債務限制導致債券供應有限，德國債券收益率可能會保持在低位。我們預計，隨著發展勢頭獲得一定牽引力，2024年美國風險資產將得到小幅提振，隨后由于制造業回流和財政方面的有利條件，在中期會出現結構性的優異表現。盡管我們對年終總回報預測進行了小幅上調，但我們預計未來市場仍會持續波動。